[0:00]特斯拉的销量这两年一年不如一年,净利润暴跌47%,然后掏出250亿美金说我要造芯片。 不是买芯片啊,是造芯片,而且不是普通的芯片,是两纳米,全世界目前最先进的工艺,台积电刚刚量产。 全球能做出的公司呢,一只手数的过来,更离谱的是这家工厂造出来的芯片80%不给特斯拉的车用,要给太空卫星用。 你没听错,一家卖电动车的公司花250亿造芯片,然后把大部分芯片送上天。 今天这期视频我帮你拆解清楚,这个工厂到底要干嘛,钱从哪来,给谁花,以及你作为投资者应该怎么看这件事。 大家坐稳扶好,先点赞后看,好运不断。3月21号,马斯克在奥斯丁市中心一座废弃的老发电厂里搞了一场发布会。 正式发布了一个叫Terafab的项目。 有一个细节值得注意,在这场发布会之前,马斯克在X上安静了20多天,没聊伊朗战争,没聊油价,没聊迪拜期货,没聊全球股市崩盘,什么都没说。 等他再开口的时候,聊的就是这个,你品品这个优先级。 名字呢是他自己起的,Giga是十亿,Tera是万亿,意思就是比Gigafactory还要大一个量级。 具体是什么呢?一句话概括,就是一座从芯片设计、光刻、制造、封装、测试全部放在同一个屋檐下的半导体工厂。 选址在Austin的Giga Texas北部,挨着特斯拉的总部。 马斯克在台上甩出一组数据,目标年产1000到2000亿颗芯片,起步月产10万片晶元,远期要做到100万片。 这是一个什么概念呢?台积电全球最大的单座工厂月产能大概也差不多就是这个水平,也就是说,马斯克目标是从零开始建一个产能跟台积电旗舰工厂差不多的东西。 用他的原话说,地球上所有的现有的芯片工厂加起来,只能满足我需求的2%。 这话说得很猖狂,但他给了一个看起来说的通的逻辑线。 特斯拉的自动驾驶芯片FSD需要芯片,每一辆特斯拉车里都含有一台AI推理计算机。 现在用的是AI4芯片,下一代AI5要比AI4强10倍。 Cybercab无人出租车需要芯片,这个项目已经在奥斯丁上线了,如果按照老马的计划拓展到全美甚至全球,每辆车的算力需求比普通特斯拉还高。 Optimus机器人需要芯片,马斯克说他的终极目标是生产千万台人形机器人,每一台都需要强大的推理算力。 如果这三样东西真的按照他说的那个量级铺开,几百万台无人出租车,几千万台机器人,那确实不是台积电或者三星能帮你多排几条产线就能解决的。 我们要么自己建,要么就没有芯片,这是他在发布会上说的反复说的话。 第一批产品是特斯拉自研的AI5推理芯片,比现在车里用的AI4强10倍左右。 马斯克说AI5跑特斯拉自己的自动驾驶软件,性能可以跟英伟达3万美金的旗舰芯片掰手腕,而它的成本呢只是它的零头。 今年出样片,量产呢要到2027年。 后面还有一款叫D3的芯片,专门给太空卫星设计的,这个后面单独讲。 其实你仔细想想,马斯克干的事不新鲜,就是垂直整合的老路子。 苹果从2010年开始自研芯片,从A4到现在的M系列,把英特尔甩了,把高通呢也在慢慢甩。 结果是什么呢?iPhone和Mac的性能功耗比碾压所有竞品,利润率全行业最高。 亚马逊也在做自研的Graviton服务器芯片和Trainium AI芯片,减少对英特尔和英伟达的依赖。 谷歌搞TPU也已经搞了快10年了,这些公司的共同点是芯片用量大到一定程度之后,自己造比外面买便宜可控,而且能做到差异化,老马讲的是同一个逻辑。 但这里有一个关键区别,苹果、亚马逊、谷歌都是只做芯片设计,制造环节还是交给台积电。 没有一家公司说我连制造也要自己做,因为芯片制造是全世界门槛最高的工业活动之一,甚至可以说没有之一。 马斯克是唯一一个说我设计也做,制造也做,全产业链我自己来的人。 胆子大不大?非常大。但是你回想一下马斯克干的每一件事,那可以回收火箭,全球卫星互联网、电动车从零做起,到全球第一。 在开始的时候,都被人说是疯的,可以确定的是这个决定一旦下去,回头就很难了。 250亿不是你投了一半觉得不对劲可以停的,芯片厂的前期投入是固定的,你不把产线调通良率拉上来,前面花的钱就全部沉下去了。 所以这事要么做成,回报巨大,要么做不成,代价也巨大。 而代价由谁来付呢?这就是下一个问题,以及我们频道需要关注的问题。 我们来算一笔账啊,特斯拉2025年全年营收948亿美金,听着不少,但是拆开来看,就没那么光鲜了。 汽车业务是特斯拉的核心业务啊,连续第二年下滑,营收跌将近3%。 净利润从前一年的71亿暴跌到38亿,跌了47%。 利润率从前一年的7.4%压缩到了4%。 你可能会问,营收只跌了3%,利润怎么跌了一半?因为特斯拉一直在打价格战。 为了保销量,车越卖越便宜,毛利被压得很薄,同时AI研发和基础设施的投入在快速膨胀,运营费用也涨了不少。 好消息是能源业务在增长啊,Megapak的储能系统卖得不错,2025年第四季度能源板块收入同比上涨25%。 但能源业务占总营收还不到15%,暂时还撑不起大局。 自由现金流,也就是公司做完所有投资之后,真正下来的钱只有62亿美金,现金储备441亿。 这是2025年的底牌。 我们现在来看看2026年要花多少钱。 财报会议上特斯拉的指引是2026年资本开支超过200亿美金,这包括六条新产线的扩展,汽车、机器人、储能电池,加上现有工厂的升级和AI算力的扩容。 200亿,而2025年特斯拉全年的资本开支只有85亿,翻了一倍多。 但Terafab呢,CFO自己在财报会议上说,Terafab的全部费用还没有完全体现在目前的资本支出计划里,也就是说200亿之外还要叠加250亿。 虽然不会一年全花完,但是每年至少几十亿。 简单的算一下,2025年运营现金流大概150亿上下,2026年资本开支200亿以上,中间差了至少50亿,再加上Terafab逐步开工的花销,自由现金流大概率转负。 440亿现金储备够撑几年呢?如果每年净烧几十亿到100亿,三四年就开始紧张了。 所以钱从哪来?暂停一下思考一下,把你的想法写在评论区。 特斯拉自己的10K年报里,白纸黑字写了一句话,The company may decide it is best to raise additional capital or seek alternative financing sources to fund the rapid growth of our company。
[7:07]翻译成人话就是我们可能要融资了。 有先例吗?当然有啊,2020年特斯拉趁着股价在高位搞了一次ATM增发,就是不搞大新闻,悄悄在市场上陆续卖股票,融了120亿美金。 当时我们频道还做了一些视频,当时市场情绪好,股价在涨,稀释比例才1%到2%,没人太在意。 其实马斯克之前一直说不需要融资,结果机会来了呢,照样融。 现在特斯拉市值大概1.5万亿,如果搞一次100亿到150亿规模的ATM增发,稀释比例也就只有1%左右,对短期股价的冲击呢,应该不会太大,但是能大幅缓解现金压力。 但是这里有一个时间节点的问题,SpaceX IPO预计是今年6月份。 如果特斯拉在SpaceX上市之前宣布增发,市场会怎么解读?马斯克的私人公司要上市圈钱了,他的上市公司呢也要去圈钱了。 这个叙事不太好看,所以如果特斯拉真的要融资,最可能的窗口是SpaceX IPO之后。 等SpaceX上市完成,市场消化了,特斯拉再悄悄做ATM融资,这样两边的故事可以分开讲。 更聪明的做法是什么呢?把Terafab包装成一个独立的joint venture,让SpaceX也按比例出资,这样特斯拉的股东至少心里可以平衡一点。 但是到目前为止,没有任何信息显示会这么做,现在的剧本是,Terafab给特斯拉一个好故事去融资。 你跟投资者说,我们要建一个改变人类命运的芯片工厂,这是增长叙事。 你跟投资者说我们快没钱了,那就是灾难,但是不管故事怎么包装,买单的人是一样的,都是特斯拉股东。 你觉得今年特斯拉会不会增发融资?弹幕扣个一觉得会,二觉得不会。 如果特斯拉今年增发融资,你可记得这是从Alan的频道第一手看到的,记得回来考古啊。 不过钱的问题呢还有另外一层,我接下来说的东西不是黑老马,恰恰相反。 正因为我看到他整盘棋的方向,我才觉得有必要把账算清楚,你看好一个人和替自己管好钱,这两件事不矛盾。 Terafab不是特斯拉的一家项目,它是特斯拉SpaceX还有XAI三家的联合体。 这三家公司的关系呢,现在有点像俄罗斯套娃,今年1月16号,特斯拉拿到了20亿美金投了XAI的一轮。 当时XAI估值2300亿,两周之后,2月2号SpaceX宣布全部股票交易收购XAI,合并估值1.25万亿美金。 特斯拉从20亿投资自动从XAI的股份变成了SpaceX的股份,大概不到1%。 再过六周,3月13号马斯克发了条推说XAI第一次没建队,现在从头重建。 12个联合创始人走了10个,我们再把这个时间线说一遍,1月份特斯拉花20亿买XAI。 2月份XAI被并入SpaceX,3月份马斯克说XAI没建好,要重建。 20亿美金,六个星期,从投资AI独角兽变成了投了一家正在拆掉重建的公司的不到1%的母公司的股份。 我不评价这个操作是怎么回事,但是把这个数字摆在这里,大家可以品一下。 马斯克持有特斯拉大约13%的股份,但是他持有SpaceX大约43%的股份,另外控制79%的投票权。 特斯拉的proxy filing,就是每年给股东的信息披露文件里面说了一句话,A majority of Mr. Musk's wealth is now derived from other business venture。 就是马斯克大部分的身家已经不在特斯拉了,在哪呢?在SpaceX。 你想象这意味着什么?在特斯拉赚一块钱,马斯克现在分13分,在SpaceX赚一块钱,马斯克分43分。 那Terafab到底在给谁干活?发布会上说是三家联合,但出钱的大概率是特斯拉。 因为SpaceX的钱要留着准备IPO,XAI正在重建,芯片造出来呢,马斯克自己说了,80%的算力给太空卫星。 太空卫星是SpaceX的主导业务,也就是说出资方是特斯拉,但大部分产出的服务是SpaceX的战略方向。 我不是说马斯克一定在损害特斯拉股东的利益,啊,也许Terafab最终会让特斯拉获得最强大的芯片自主权。 也许特斯拉持有那不到1%的SpaceX股份,将来IPO会升值,这些可能性都存在。 但是现在这个结构本身,你作为特斯拉股东,你至少应该看清楚。 而且这个问题不是我一个人在提啊,特斯拉的股东已经在法庭上问了。 去年6月,一批股东起诉马斯克和董事会breach of fiduciary duty,违反信托责任,指控他把特斯拉AI人才和资源转移到XAI。 十几个特斯拉员工跳槽去XAI,这个案子呢还在大。 这也不是第一次啊,2016年特斯拉花26亿收购SolarCity。 当时马斯克同时是两家公司的董事长,股东告到了特拉华州法院,法官最后判决马斯克没有违反信托责任。 是在132页的判决书里加了一句评语,Elon was more involved in the process than a conflicted fiduciary should be。 意思说你没犯法,但你的手确实伸得太长了。 SolarCity呢是26亿的事,Terafab呢是250亿,这段信息量比较大,建议点赞收藏,后面还有更炸的。 讲到这你可能在想,马斯克43%的身家在SpaceX,13%在特斯拉,他自己的年度文件都白纸黑字写着大部分财富来自其他公司。 如果你是投资者,第一反应是什么呢?继续买特斯拉,等马斯克把利润分回来,还是说干脆跟着钱走,直接买SpaceX。 对吧,但是问题是SpaceX还没上市,计划今年上市,估值呢是1.75万亿起跳。 但到时候份额大概率被机构都瓜分完了,散户想在IPO当天拿到份额,跟你想原价买茅台一样啊。 理论上可以,实际上根本没戏。 过去几期视频陆续有朋友问过我这个Jarsy,这里再多说几句啊,他做的事情很简单,让你在公司上市之前就能买到对应的份额。 几百块钱就能开始,SpaceX XAI Anthropic这些都有。 说实话现在Jarsy上SpaceX对应的估值呢,已经差不多来到1.8万亿了。 XAI估值大约是2600亿,跟IPO的价格比呢,说实话不算便宜,但关键不是价格便不便宜。 关键是你能不能在IPO之前有一个位置,上市那天是涨是跌,谁也说不准。 当然这不是投资建议啊,你觉得值不值得研究取决于你对马斯克这盘棋的判断。 我把Jarsy的链接放在评论区置顶,大家可以观察一下。 好了,结构利益讲完了,回到一个更根本的问题。 马斯克说外部供应链跟不上他的需求,所以自己必须建厂,这个说法到底靠不靠谱。 我们先看供给端的现实,全球芯片代工市场,台积电一家占了71%的份额。 两纳米这个最先进的工艺节点,台积电去年底刚量产。 2026年全部产能已经被苹果跟英伟达预定了,一片两纳米晶圆的代工价格大约3万美金。 你现在去排队,排到2027年都不一定有位置。 三星呢是市场老二,市占率占7.3%,跟台积电差距巨大,三星在德州Taylor建了一座新的两纳米工厂。 建设进度93%,预计今年中投产,三星为了抢客户,把两纳米晶圆价格压到了2万美金一片,比台积电便宜了1/3。 特斯拉已经跟三星签了一个165亿美金的大合同,让三星代工下一代AI6芯片。 同时AI5芯片也会在台积电和三星两条生产线上并行生产。 所以特斯拉不是完全没有外部供应,台积电和三星都在帮他造芯片,问题是老马觉得速度不够。 即便上我们最乐观的估计,供应商的扩产速度也远远不够我们的需求,这是他去年股东大会上的原话。 那自己建呢?我们参考一下别人建花了多少钱,用了多少时间。 三星那座Taylor工厂呢,花了170亿美金,2022年动工,到现在还没有正式投产,从开建到出第一批芯片至少四年。 台积电在亚利桑那州建了三座工厂,总投资650亿美金,第一座2024年底才开始有小规模生产4纳米芯片,注意啊是4纳米不是2纳米。 英特尔在俄亥俄的新工厂,原计划是2025年投产,现在推迟到2030年以后。 造芯片呢不是造汽车啊,里面最核心的瓶颈是光刻机。 全世界只有一家公司能造最先进的极紫外光刻机,就是荷兰的ASML。 最新的高数值孔径EUV光刻机,一台将近4亿美金,而且有钱也不一定买得到。 英特尔2023年拿到了全球第一台,三星和台积电排队等了很久。 目前呢全球这种最先进的光刻机总共也没有几台,光刻机还只是设备的问题,更难的是人。 半导体制造工程师呢是全世界最稀缺的人才之一,台积电培养周期3-5年,需积累几千小时的实操经验,掌握几百个工艺参数。 这些人才不是从大学毕业直接就能上手的,他们需要在无尘室里积累几千个小时的实操经验,需要对几百个工艺参数形成肌肉记忆。 英特尔在俄亥俄建厂的时候,最大困难的不是钱,不是设备,是招不到人。 他们甚至跟当地大学合作,搞了专门的半导体技术培训项目,从零开始培养。 特斯拉现在在韩国招聘AI芯片设计工程师,这说明他在人才储备上是认真的。 但设计工程师和制造工程师是两群人,你有全世界最好的芯片设计团队,不代表你能把芯片做出来。 就像你有最好的剧本,不代表你能把电影拍出来。 还有一个被经常忽略的问题啊,就是良率。 良率就是你投100片晶圆,最后有多少片是合格的,能用的。
[16:56]台积电的3纳米良率,爬了将近两年才稳定下来,三星的3纳米良率到现在还被行业诟病,2纳米就更难了。 台积电2026年两纳米良率数据还没有完全公开,三星称达到了55%到60%,但业内人士呢显然是有争议的。 对特斯拉来说,从零开始做两纳米良率,在前两年可能只有20%到30%,也就是说你投入进去的原料和时间大部分是浪费的。 这个学习曲线是没有捷径的,砸钱也买不到,只能一轮一轮的试,一轮一轮的改。 特斯拉从来没有造过芯片,他的AI4芯片是自己设计的,设计能力确实很强。 但制造全靠台积电和三星代工,设计芯片和制造芯片是完全不同的事。 打个比方,设计芯片就像画建筑图纸,制造芯片呢是真的把楼盖起来。 很多优秀的建筑师不是自己盖楼的,特斯拉目前是一个很好的建筑师,但是呢他从来没有当过建筑工人。 现在他说要自己盖楼,而且要盖全世界最复杂的楼。 能不能做到呢?说实话,我不知道,但是时间线上,恐怕不是老马嘴上说的那么快啊。 AI5芯片今年出样片,明年量产,还得靠台积电和三星的产线,Terafab自己的产线真正能量产芯片,乐观估计也要2028年往后。 从历史经验来看,2029、2030都是完全有可能的。 不过这里呢,也要替老马说一句公道话,他想自建芯片还有一层逻辑,不是关于速度的,是关于安全的。 台积电地理位置在哪啊?是在台湾啊,全球最先进的芯片产能超过80%集中在一个面积只有美国第二小的州那么大的岛上。
[18:38]这个岛正好处于全世界最紧张的地缘政治断裂带上,如果台海出了任何状况,不需要真打仗,只需要航运保费飙升,国际物流断裂,全球芯片供应就会卡脖子。 英伟达的GPU,苹果的处理器,高通的基带芯片,AMD的数据中心芯片,全部依赖台积电。 美国政府看到了这个风险,所以CHIPS法案砸了520亿美金补贴,让台积电三星英特尔在美国本土建厂。 但是这个进度你也看到了,慢的要命。 马斯克说我等不了他们了,某种程度上也不完全是嘴炮。 如果他的无人出租车和机器人真的在2028、2029年到达需求爆发式增长的阶段,到时候台积电的产能排不上,地缘政治有没有变化,这都是未知数。 自己手里有一座两纳米的工厂,至少呢不用看别人的脸色,这个动机我觉得是非常真实也是实在的。 问题就在于他能不能在需要芯片的时候把工厂建好,以及钱够不够。 讲完地上的事,我们来聊一下天上的啊,这是整个Terafab发布会里最疯狂也最有想象力的部分,也是老马真正想说的东西。 发布会之后马斯克转了一个帖子,博主写的是马斯克已经不是在用一个车企CEO的方式说话了,他在试图压缩思想、硅、能源和帝国之间的距离。 Terafab不是产品,是一台自我加速的机器。 这个评价呢有些夸张,但是他抓住了一个核心,老马给Terafab的定位,不是一个芯片工厂,是一个文明的基础设施。 他在发布会上说了一个数字,美国全部的发电量大约是0.5太瓦,而他需要的算力呢是一太瓦。 地球装不下,所以必须去太空,这是一个物种级别的判断,你可以说他在吹牛,但你不能说他没有想过这件事。 老马在发布会上说啊,Terafab80%的算力产出都要给太空轨道AI卫星,只有20%给地面用,包括FSD自动驾驶、Optimus机器人和Cybercab。 它的逻辑链是这样的,第一步太空里太阳辐射强度是地面的5倍左右,用太阳能板发电,效率极高,而且24小时不间断,没有夜晚,没有阴天。 第二,真工环境下卫星可以做得非常大,不受风阻限制。 第三,SpaceX的Starship有超大的运力,可以把大量计算设备一次性送到轨道上。 它的结论是两到三年内,太空算力的成本会比地面数据中心更低。 SpaceX已经向FCC申请了发射多达100万颗AI卫星的许可,配合Starship理论上可以实现。 如果这个愿景成真了,确实是文明级别的事,你把算力搬上太空,不占地球的土地,不消耗地球的淡水,不跟居民抢电网。 现在AI数据中心最大的瓶颈就是电力的冷却,什么微软谷歌Meta每年花上千亿美金建数据中心,大部分成本都花在电和散热上。 如果太空算力可行,这些问题就全没了,听起来太美了是吧,所以我必须说几个但是。 第一个问题就是散热,很多人直觉上会搞反的一个点,太空很冷对不对,接近绝对零度对不对,那散热应该很容易对不对? 其实正好相反,地面上的数据中心散热靠两种方式,空气对流和水冷,风扇吹、冷水管循环,效率很高。 太空是真空,没有空气,也没有水,热量唯一的传导方式呢是辐射,也就是红外线往外发辐射。 辐射散热的效率呢远远低于对流和传导。 国际空间站就是个很好的参照,它的总功耗大约是100千瓦出头,为了散这些热,需要八块巨大的散热板,每块几十平方米。 一个正常的AI数据中心产生的热量轻松到兆瓦级别,是国际空间站的10倍甚至100倍。 所以太空算力需要解决散热,需要的散热的面积呢是天文数字级别的,这不是不可能,但绝对不是太空冷所以免费散热这么简单。 第二个问题就是Starship本身啊,SpaceX下一代超重型火箭已经试飞11次了,进步非常快。 但是距离大规模的商业化发射还有距离,而且100万颗AI卫星需要多少次发射,按照Starship的运力估算啊,数千次起步。 这个量级的发射频率目前还没有任何火箭做得到。 第三个问题就是钱,华尔街的分析师Nathan说,看完SpaceX的FCC申请之后,写了一句话,所需资本规模simply enormous。 就是巨大到难以想象,100万颗卫星,每颗都要设计、制造、发射、在轨维护。 这笔钱是没人算得清的,但保守估计呢是数千亿美金级别的。 第四个问题就是太空呢不是温室啊,辐射温度极端波动,微陨石撞击、太阳风暴,这些对精密芯片都是巨大的威胁。 地面数据中心坏了一块硬盘,工程师开车过去换一换,太空里坏了一个卫星,修还是不修,还是说干脆就扔掉重发。 我的看法是太空算力是一个5到10年的愿景,不是一到两年就能落地的东西。 如果老马赌对了,这就是人类文明往前迈了一大步,如果赌错了,250亿的Terafab就变成了一个产能过剩的超级工厂。 但是话说回来,马斯克对这些质疑呢,不是没有回应,他在发布会上说了一句话,所有人说我们做不到,就像所有人说可回收火箭做不到一样。 这句话是不能轻易忽略的,2008年SpaceX Falcon连炸了三次,几乎破产。 今天Falcon9是全球最便宜最可靠的运载火箭,去年发射165次,比地球上所有其他火箭加起来还多。 Starlink也是一样,2019年开始发射的时候全世界的通信行业都觉得这是个笑话,今年Starlink有超过9000颗卫星在轨,服务900万用户,年收入120亿美金。 所以当老马说我要在太空搞数据中心的时候,你不能简单的说这是胡说八道。 他有过把不可能变成日常的记录,只不过这一次的难度确实上了一个台阶。 可回收火箭是工程问题,难,但是物理上可行,太空算力涉及的是多个还没有被验证的技术,同时成立。 大规模辐射散热、超高频次发射,在轨芯片可靠性,数据回传带宽,任何一个环节卡住,整个方案呢就会被卡住。 所以我不会说太空算力一定不行,但我也不会说马斯克说说就行,我会说关注Starship在2026年发射的频率。 如果Starship能做到每月发射两次以上,这个愿景的工程基础就开始成立了,如果做不到,那一切还可能只是PPT。 如果你是第一次看我的频道,觉得这种深度拆解对你有用,可以关注一下,每周都会有这样的分析。 最后帮你理一下,站在投资者的角度应该怎么看,我们不给结论,给三种情形和对应的逻辑。 第一种呢是乐观的情形,Cybercab无人出租车大规模铺开,现在已经在奥斯丁上线了,已经开始不配安全员了。 如果明年扩展到达拉斯、旧金山、洛杉矶,后年覆盖全美主要城市,对芯片的需求就是实打实的,每辆Cybercab需要一块AI5芯片做推理,100万辆就是100万块。 而且每过两三年就要随着算法升级更换芯片,Optimous机器人开始走进工厂,哪怕不是马斯克说的几千万台那么夸张。 就算先做到几十万台,每一块芯片,加上训练用的算力需求,加起来也是天文数字。 在这种情况下,Terafab变成了特斯拉的核心护城河,自己设计、自己制造,成本比外面采购低,供应呢比外部更稳定。 而且技术完全保密,完全不担心对手从台积电那边拿到你的芯片架构信息。 特斯拉从一家车企,变成了一家全球顶级的垂直整合AI硬件公司。 如果真到了那一步,250亿不是花费,是投资,回报可能是10倍以上。 第二种呢是中性情景,也是我觉得概率呢比较高的,工厂建了,但是Cybercab和Optimus推进比预期要慢。 这是马斯克的项目里的常态啊,FSD从2016年就说明年可以实现自动驾驶了,说了快10年了。 Optimus目前还在工厂里做搬箱子之类的简单任务,离真正进入千行百业还有很长的路。 在这种情况下,芯片产能利用率上不来,Terafab变成部分沉没成本,但并不致命,特斯拉能源业务在增长。 2025年第四季度的储能收入同比上涨25%,FSD软件订阅收入也在增加。 公司不会因为Terafab倒掉,只不过股东啊为了一个超前的远见付了一笔昂贵的学费,股价承压,可能横盘两到三年。 但是如果2028年需求真的起来了,回头看这笔投资也许还是对的,只不过节奏错了。 第三种呢就是悲观的情形啊,芯片良率上不来,这是真正的风险。 两纳米工艺目前全球只有台积电和三星勉强在做,良率还都在爬坡,特斯拉从来没造过芯片,它的工程师哪怕再聪明。 面对光刻、侵刻、沉积、清洗,这些环节里的几百个工艺参数,学习曲线是真实存在的。 台积电的经验是30年的积累出来的,不是砸钱能买到的。 如果良率上不来,同时汽车业务继续下滑,中国市场的比亚迪越来越猛,欧洲市场因为政策风险在萎缩。 那现金流就会出大的问题,被迫增发融资,特斯拉股东被稀释,而马斯克在SpaceX的43%的股份不受任何影响。 SpaceX拿着Terafab造的芯片去发展太空业务,特斯拉的股东出了钱,但拿不到对等的回报。 利益不对称矛盾被彻底的放大,更多诉讼跟上来,法官上次说马斯克手伸太长了,这次可能就不只是说说了。 你不需要猜哪种情况会发生,你只需要盯着三个信号。 第一个就是2026年上半年特斯拉有没有宣布融资,如果宣布了,说明现金流确实撑不住了,对应的应该是中性到悲观的情景。 第二个信号,AI5芯片今年下半年的量率数据,AI5现在在台积电和三星产线上做,如果成熟代工厂的量率都不理想,那Terafab自己做只会更难。 这个数据直接决定了Terafab的技术性和可行性。 第三个信号就是无人出租车的实际运营数据,目前Cybercab在奥斯丁已经上线。 每个季度的层次增长是公开数据,这个数据决定了马斯克需要天文数字的芯片。 这个假设的前提到底是真的还是吹的。说到底啊,马斯克在做一件确实没人做的事。 一家车企从零建造两纳米的芯片工厂,同时还要把算力送上太空,他赌的不是芯片本身,他赌的是一个版本的未来。 几百万辆无人出租车在路上跑,几千万个机器人在工厂里干活,卫星在太空里做计算。 而这一切的命脉呢就是芯片,谁控制芯片,谁就能控制这个未来的入口。 马斯克不想把命脉交给台积电手里,这一点我们都能理解。 说点掏心窝子的话,我觉得老马做Terafab的底层动机是真的不错的,芯片供应确实是瓶颈,地缘政治风险确实存在。 垂直整合确实是正确的方向,他安静了20几天,什么都不聊就闷头搞这一件事,说明呢他也是认真的。 但是认真归认真,结构问题归结构问题,同一个人同时掌管一家上市公司和一家即将上市的私人公司。 上市公司是主要出资方,私人公司是主要受益方,这个安排可能是合理的,也许最终回报会流到特斯拉。 但是作为股东,你至少要看清楚这个结构,而不是因为信任马斯克就闭着眼睛不看,信任和看清楚这两件事不矛盾。 如果Terafab是特斯拉100%独资的项目,芯片只给特斯拉用,这个故事我一点疑问都没有。 但是暂时不是啊,80%给太空,太空是SpaceX的主导方向啊,有人说将来特斯拉和SpaceX可能会合并。 有分析师已经在猜了,也许马斯克最终会把公司整合成为一个超级个体,到那时候利益自然对齐。 这个可能性是存在的,而且如果真的发生了,今天买入特斯拉的人可能是最大的赢家。 但是在合并发生之前,你作为特斯拉的股东有权利也必须要搞清楚你投的钱有多少是在给特斯拉的未来铺路,有多少是在给马斯克更大的棋局铺路。 这里不是质疑马斯克的能力啊,这是替你自己管好钱。 正所谓“车卖不动芯先造,250亿赌明朝”。 特斯拉出钱SpaceX笑,股东的账谁来报销,评论区告诉我你怎么看这件事。 如果你是特斯拉股东,你支持马斯克花250亿造芯片吗,如果你同时也是马斯克的信徒,觉得这个利益冲突是不是可以接受的代价。 评论区聊聊,我真的很好奇。 我知道大家在等这个Peter Thiel的内容啊,硅谷最危险的投资人,第四季度清空了全部的股票转现金。 Epson file的邮件里还冒出他的名字,接了4000万美金,我还在完善最后的细节啊。 这个人到底在下盘什么的棋,包括OpenAI的CEO Sam Ottman的星盘系列呢,也在紧张筹备中。 大家给我点时间,驴也得吃饭喝水,记得关注一下,别错过,我是Alan,看完再赞下次视频再见。
