[0:04]好,謝謝大家啊。 然後,嗯, 我覺得,這這兩週市場,這特別這週週末市場動蕩變動挺大的,然後我update一下上一週的情況。 然後,其實上一週我們講到了,就是整個AI的我們叫做第一批泡沫的根基在Antropic和OpenAI。 然後我覺得今天再延伸講一下吧,就是在這些,在這個裡面,最後Hyperscaler我覺得會是怎麼樣的定價,然後其他的會是怎麼樣的定價。 接著呢就是,我們講到可能會有的危機,然後我覺得這週再延伸講一下有可能的應對。 市場最後會怎麼去反應這件事情,然後,特別把政府這層面會怎麼反應,Hyperscaler這邊會怎麼反應。 然後對於我們在市場上的人要注意哪些,然後有些什麼樣的標的,我們可以再去看。然後上週時間比較緊啊。 那,我給你們一個直觀的感受吧,剛才我進來的時候,正好上午生成的這個PowerPoint嘛。 然後這個PowerPoint是,嗯,用Grock一樣的4.8模生成。 然後,給你們看一個,這個記得吧。 這個是我們在三一個月前生成的,一個半月以前生成的。 所以你可以看到這個模型,就是肉眼可見的模型的質量下降了的幅度,沒有做任何修改,這個,這個PowerPoint我還是自己改過一點。 所以,你可以看得到,它們之間的這個模型的能力的差別。 那麼這個只是寫PPT啊,那你再寫寫程序的時候,那出來的bug可能就是這個差距更大,對吧。 所以,這個月Antropic的業績會不會下降,我一直在考慮這件事情,我覺得不太會。 為什麼呢?因為我自己用的token多了好多倍,因為它變蠢,所以它用了好多倍。 那麼以後會不會下降?我覺得這是個時間問題。 就是現在大家沒有選擇再再被那個我朋友說一句話就是比較比較那個的,就是在被崩老頭嘛。 它在用不停地讓我們用更多的token,然後,其實效果token的質量在下降。 這個事情,以後會不會有變化?我覺得不好說,但是可能六月份沒有什麼吧。 華爾街主要還是看財務數據,你的業績是不是增長,你的那個growth是不是會變快。 在什麼情況下,這個業績會變差,一方面它的模型的確質量下降的很快,不光是Antropic,OpenAI一樣的。 然後第二個呢,就是,我覺得有可能是在那些公司在重新review你的投入和產出的時候。 那現在大家沒有review這件事情,沒有回顧這個的事情。現在包括像Meta這些這些CI啊,他們還是要求,很多的公司都是這樣。 要求它員工使用到一定的token,就是有token的使用的,就是一定要,就像KPI一樣,這個其實是行而上學的一件事情。 我們回頭看看跟當時做那個語音其實是很相似的,在做語音的時候大家也要用,用到後來發覺不對,這個這個成本報表了,我們要控制一下。 那就是會有一個過程,讓Antropic和OpenAI,我覺得就是我們會看到我們講的命脈。 那麼其實上週,我們就說上週市場吧。 上週市場呢其實我們沒有看到,哎我這有個VIX的圖。 VIX圖找到了,他們沒幫我畫上去,就是你們看到如果看那個比如說TradingView,你去看一下VIX的話。 VIX上週其實只跑到20幾,那相對比去年跑到40、60,這種,去年還跑到過70,今年也跑到過40幾。 這種幅度的波動力的上升,我覺得相對來說還是比較可控的。 也就是週週五的時候,雖然半導體跌得很兇,基本上看到的民調跌了10%吧。 整個納斯達克指數跌了4.幾,但是,沒有看到過往的這種恐慌,VIX的上升。 其實和整個,我覺得gamma position上沒有那麼厚,就是賣賣賣出put的人沒有那麼厚也有關係。 市場在週一的時候迅速做了一輪修復,其實特別是在儲存上面,這個修復是比較明顯。 這就是我們講到之前一直在說的那個樓梯,就第一批泡沫的一個特點。 就是當這個市場一旦進行回調,哪怕就回調了30%,你會覺得這個市場很便宜。 你會覺得,我看家頭號我忘了,出了一個報告說那個HBM以後一季要到53塊錢,然後還要漲。 然後這些公司盈利還要跑,上一週上一週,那個net,在華強北的那個就是儲存嘛,就是 net的硬盤漲了75%,在那個35G上漲了75%。 然後128G基本上全部斷貨,那個就是通過128G,至少128G在全國漲了30%以上。 所以你會看到它繼續在漲價,所以投資人呢還是很勇敢的會衝進去,去買它的股票。 所以這個是第一批泡沫的一個很大的特點,它一回回調,然後回調幅度比較大。 然後,我待會說一下為什麼回調。回調幾方面原因吧,回調幅度比較大,然後呢,傢伙們呢就非常敢於把錢拿進去衝進去去買。 所以我們不要覺得上週這種回調一旦發生就可能會出現那個2000年泡沫破滅這種事情,不太會的。 哪怕這週其實是有CTA賣出的,我看看他有沒有把我CTA數據進去了,他也沒有把我CTA數據進去。 這週是有明確是有CTA賣出的,然後不是在這個位置吧,就是如果下跌超過1.5%左右。 就現在這個位置往下跌1.5%,短期的CTA會被Flip,被逆轉,然後又賣出大概100億,50到100億。 所以即使這些事情都不太會對本質造成影響,就是你可以想這個市場是非常堅固的,因為它的P並不高。 有很多公司P看上去很高,但是看上去高是你在Bloomberg上看那個P很高。 但其實它預期定價加上明年增產,加上可能會缺貨漲價,它到了forward looking,比如說27年28年這個P都不高。 包括光也不高,所以第一批泡沫裡面呢就是懂這個行業的很多人就是會,越是懂這個行業,越是了解公司細節的人,我覺得自己是技術大牛的人,就越敢衝進去。 然後也會帶動很多的資金,所以這個是我覺得這是一個特點吧。 那什麼時候這個它的金鐘罩會被打破呢?這個金鐘罩就一定要靠那個Antropic OpenAI。 模型增量,模型的質量受到質疑,這兩個,兩個並發的時候,那就會產生比較嚴重的一些問題。 我今天好像看已經有人說把那個Antropic降支的比較厲害,然後減少它的API使用,我今天早上看到新聞但我忘記是哪一家了。 然後,那個,但我覺的這個這個月的業績可能不會特別差。 再給你們回顧一下,你們看一看這兩個,這兩個PPT。 這是一個月前,這是一個月前的PPT。這一個月前已經有點降支了,private side。 Inverse現在的,然後為什麼畫一個Texas Holder的讀局呢?就是我覺得今天要講的一個很重要的觀點。 我認為這個這個觀點其實我是拿來主義,從Daly那裡拿來,就是財富其實不等於錢。 財富不等於錢,Hyperscaler那些四萬億、五萬億的公司,四萬億、五萬億的公司,他們有的是財富,但他以前有財富和錢,現在有的是財富,但他沒錢。 錢是cash,Cash和wealth是不是一回事。 那為什麼A股過去十年基本沒有漲,我覺得最近可能會有變化,最近裡面在fundamental本質上會有一些變化。 過去十年沒有漲,漲的只有茅台,這個是就是說我們說這輪這輪那個AI半導體之前漲的只有茅台。 因為茅台是賺錢的公司,就是它賺錢,它不是賺wealth,不是賺財富的公司。 在三公消費比較多,對吧,然後在房地產泡沫的時候就房地,這個茅台就是一直是cash,現金公司。 A股所有的公司,包括房地產,它其實都要走融資的渠道。 就是中國對於A股的定位是拿來融資的,解決企業融資的一個平台嘛,那你一直要抽血的。 那美股是一個什麼狀態?美股是上全世界收稅,然後回購發dividend發發發分紅的這麼一個平台。 所以它的業務是全球的,美國是全球的,然後全球最好的公司那也上市,然後特別是大公司Hyperscaler,Mega7,為什麼一直在漲? 因為這些公司其實是一直在發出分紅,發出回購,它的現金流是正的,現金流非常健康。 那麼它中國的毛利率是很低,你不管製造業做多大規模,它毛利率很低,所以一旦毛利率低,它就需要去融資。 它就股市裡面它港股A股都一樣的,那個科技公司,它就你比如說你說小米,小米很牛,小米不賺錢。 小米今年一塌糊塗,小米那個去年1.8億台手機,今年預期要銷量,今年才6000萬台,一塌糊塗。 但是不不就說它,但是整體,整體那個它的邏輯是說,我低毛利,所以我要融資,我走規模,所以我股市會好。 然後美國呢,是我高毛利,我是輕資產,然後我走回購,我走分紅,我的股市就是長牛。 但是呢,在AI時代,這個被改變了。 就是AI的這些五個Hyperscaler,就是說在這個在這個得州的賭局上面,它剛進去的時候只是跟了一注,或者加了一小碼。 那個時候,對於這些公司兩年前三年前,就是我如果不參與AI,我整個公司可能會被淘汰。 我今天參AI要花個幾百億,上千億,這是錢嗎?對於我有wealth,上每年就是我們過去來看的話,它的它收入,就是你要把 你要把它的很多的雲端的收入中間一部分要打個折的,因為這些收入其實是來自於Antropic和OpenAI。 Antropic和OpenAI本身是他們投的,所以我投了你1000億,然後你每年在我這裡採購100億。 那這個錢不算的,就是你整個真正的原來的這個cash flow,3000億到4000億吧,3000億到4000億吧。 然後所以幾家加一起,那麼我拿個美家拿個幾百億出來投,這是一個跟一個小組,很小組。 然後我不做的話,我可能會完全淘汰,所以其實這個AI泡沫剛剛開始的時候是很艱難的。 那麼到現在這個規模,今年要投7500億,明年要投一萬億。 這些公司其實都沒錢了,就是現金沒有cash沒有現金了。 它當它缺少現金的時候,它就有兩個選擇,其實我們覺得這個選擇吧,就華爾街你覺得它看空AI,它好像很蠢,它其實並不蠢。 它看著這個事情的本質,它只是沒有看對它們的下注有多大。 就是這五家是堅信AI的,絕對知道這個底牌開出來,他們是能夠用,因為它在技術前沿嘛,它是能夠往前跑的。 所以它被迫互相之間一定要去跟注,這個我覺得是華爾街沒有看穿的是這個點。 但是華爾街看它的這個錢的賬是看的是對的。 也就是如果說Hyperscaler繼續跟著去投Capax的話,他們的股價就會受到壓力。 因為你你你你你要做一件事情,把你的wealth,把你的市值從財富要變成錢,你才能做Capax。 你不能發亞馬遜的股票讓人家給你投資吧。 所以可以看得從去年半導體,從去年這已經大半年了,這些這些Hyperscaler就是人這些大運場。 其實它的表現是不如人意的,不如指數或者不如半導體,為什麼呢?因為我們今天進入了美股的一個新週期。 這個週期就是原來收稅,全球收稅那些公司,要在頂部去兌現自己的財富。 把它變成錢,然後去喂給半導體公司,整個估值體系會不太一樣。 這個我最近反思了一個事情,因為我之前我也非常看好Oracle啊,比如說我之前看好Microsoft啊,我覺得它的盈利沒問題,盈利基礎也沒問題,它繼續增長。 但是它的增長來自於雲端的back load訂單,可能不一定會被市場認可。 特別是在市場擔心的時候,特別是在市場擔心模型的時候都不太會被認可。 因為你雲端訂單是來自於那兩個,加一起今年到現在1000億吧,1000億的收入的公司,你沒有盈利。 然後這兩家公司盈利也不要什麼時候,那個我們總體看一件事情,就是 啊這兩家模型公司,再加上Antropic,再加上Gemini,這三家模型公司,就從模型層面的收入。 versus那個Capax,它的,增數你當然很快了,你的模型的增數很快了。 它的這個gap就是可持續,我們叫可持續規模,比如說你一年投1000億,你得你得給我賺個兩三千億,對吧,你才能夠說我能夠投1000億。 你賺兩三千億,這是這是最基本的,也不是收入要兩三千億,是你要賺兩三千億。 然後,這個才是最基本,這個我們叫做這個gap,這個這個分歧在變大還在變小,我覺得在變大,一直在變大。 現在市場是定價它會變小,所以這個才是市場的命脈和主線,就是這個認為它會收窄這件事情能不能夠。 能不能夠被兌現,我覺得有有可能會被兌現,比如說三年啊以後可能會被兌現。 但是絕對不可能是市場認為這樣一帆風順的被兌現,所以我覺得兩個理念吧。 就是第一個,大公司現在被迫跟注,他不跟注就現在死。 就是你現在不跟去那個不但半導體出問題,你自己也死,因為你以前已經已經下太大的注碼了。 他不知道這個大丸丸沒有,就跟完德州是一樣的,你已經下太多注了,你現在不可能不可能棄牌了。 然後,如果你跟注,那你你就必須要去融資。 融資分兩部分,第一個發股票,Google發了,Google發,800億吧,Google融了800億equity,對吧。 然後傳言Meta要融250億equity,就是股票,然後這是一部分,是股票,第二部分要用債,這一定是股和債並行的。 然後你才能夠去做這個投資,你今年資金缺口3000億,明年資金缺口5000億,你要在市場上掏出這個錢來。 再加上模型公司,模型公司不能光靠你去,你要做Capax,然後你同時的話,模型公司還得給你喂錢啊。 就是你做Capax是為了模型公司消費,對吧,那模型公司消費,你你是你之前投資的錢。 它後面的錢也不夠大,那它也得去融資,所以你就會發現整個美股市場是進入一個大規模兌現,因為做投入的時候,它就是大規模兌現的這個過程。 這個過程和中國以前是一樣的,這個大王我說大資金流動跟中國以前是一樣的。 然後以前沒有發生過這種事情,因為美國以前是輕輕資產模式,那麼投資到最後能夠跑出來,就一應舉應,跑不出來就一直舉爛攤。 但是呢,這個過程是他們刷出上萬億的錢,這個把這個錢,把他們把wealth把那個財富兌現了上萬億。 然後把這個wealth變到半導體,變成半導體的盈利,所以半導體有盈利,但是不一定有估值,可能有估值。 就大家也會很怕,就是這個擔心不光是我有,所有華人都都有。 就是大家會很怕,所以不一定會一直給半導體估值,你們認為的過去的增長性的估值,15倍P。 我看已經有人要給美光三星海力士14倍15倍P,我覺得簡直是瘋了,就是這是一個商品。 你要給到它確實是漲價,然後你確實可以說它盈利一直在增加,但是你要給它到15倍P,10倍數5倍數P,我覺得我覺得我覺得簡直是瘋了。 但是沒關係,他們可能會在階段性的給,也就是它平時P被壓得很低,當模型讓你感覺到這條主線命脈,他們是可以meet together。 他們是可以聚合的,我的收入是,我的收入和我的盈利我的盈利收入是可以追上Capax的,就一下子給你一個增長估值,那就會很高。 因為你你確實它盈利,我看到你如果進入半導體行業,我認識不少半導體行業很資深的人。 然後你如果進入半導體這個行業,你每一個人你發覺全部樂觀到發瘋,我的訂單都已經滿了。 我的一個光照的成本就翻了一倍了,我加工成本翻了一倍了,然後我一年的,就這些話,我一年收入可以把一個場投出來,這都是這樣。 但是要清晰的認識到,我們的基座是在這個東西上,在這個兩個東西上。 在於這些公司會持續的去奶,因為沒有辦法,他們不奶這兩三年是肯定沒沒沒,你是需要大量的算力,讓你的模型同樣的模型,更先進的模型。 跑的不要這麼爛,這個這個這個是過去的,這是現在的。 不要跑那麼爛,那麼一個Implication就是它的股市是需要不停的融資,兌現財富。 在這個股市的現在在高點,在這個高點要持續的大規模兌現財富。 下一週,這週Antropic,SpaceX要去上市,750億,然後據說據說Antropic已經提交材料我不知道,然後我聽說有傳言。 然後Antropic要融,OpenAI要融,然後這些傢伙都要融,就是這這這幾個Hyperscaler基本上都要融,它它給我寫錯了。 然後融股票還要融債券,所以你可以想原來所有的Hyperscaler的CDS在什麼水平。 Microsoft的CDS在零,就是幾乎是零,flat跟銀行是一樣的。 因為他們原來是輕資產,現金流很足,然後可預測性很強,然後沒有任何問題,對吧,現金你cash count。 那過去他們CDS都很很低,那麼我覺得有中間有現在有一個很重要的交易,其實我自己自己做的一個交易。 就是你可以去買半導體,因為半導體它是獲得現金的,雖然它不一定獲得估值,但它大概率會獲得現金。 一萬億的錢裡面,一萬億的錢裡面老黃都能分一半,一半不到吧,就黃人勳都分一半不到。 然後他在分下去給每一級的供貨商,所以大家都很多的現金的收都很高。 存儲是一個很重要的部分,然後那個有人說存儲要漲到52。 我剛剛講了就是比如說52塊錢一季,比如說那個net也漲很高,那麼他們其實都在真金白銀的賺錢啊。 但是它不一定有估值的時候呢,它在好的時候會可能會有估值,所以在股票的投入你在equity的倉位裡面,應該是放在半導體裡面。 你放在半導體外面全在融資,就是特別是大公司全部在融資,所以都不大安全。 我之前對Oracle是非常看好,然後我其實現在有一點點,有一點點猶豫的,就是它雖然過去的Capax確實在這個季度或者後面幾個季度兌現。 這是最主要的邏輯,因為Capax多了它就能夠盈利嘛,所以它盈利數據肯定很好看,但是盈利數據很好看後面它會不會要融資。 就是融資是都是要往下往向下打的,這個和比如說金源場這些不太一樣。 因為金源場半導體的,就半導體裡面也要看,就是說金源場投入時間會比較長嘛。 比如說它過去幾年投過的,已經有產能的,然後它直接現在只要兌現使用產能,哪怕我的產能很弱。 就是我原來不賺錢,比如說原來我做做那個低端比如說就存儲製裁,存儲製裁,比如說我做CMOS芯片的,那個電控芯片現在800伏下來立馬就需求非常非常大。 所以這些其實是相對來說更好的標的啊,就是你現在已有產能的這些公司。 但是你要去融資的像Oracle的,像Microsoft的,那些雖然盈利好,但是它整體會受壓力。 我覺得一個我剛剛說過了,就是一個我覺得很重要的交易是買CDS,就是買這些公司大家現在還沒有認為這些這家公司的信用會出現任何問題。 不是說它要破產,買信用保險的問題是你的信用保險機差會變寬。 因為你在不停的融資,你的供應在變大,你的債券的spread,就是債券的那個CDS的這個spread。 或者說你的那個融資成本就應該變寬,不是說你一定會破產。 當然當然如果發生危機,有可能會把比如說Amazon定價成Oracle,我覺得也很正常,Oracle以前也很低,然後一下子標到500多。 CDS是槓桿非常非常高的,然後是一個槓桿非常非常高可以去對沖風險的一個對沖極端風險。 然後其實你的你的risk exposure,你的風險敞口並沒有那麼大的一個很好的一個交易。 所以我今天講了很長的時間,沒有講到市場,講一下延續一下上上一週我們講的東西,然後講一下我現在覺得一個trade idea。 就是這些裡面找一個現金流最差的就是Oracle,不是,現金流最差的就是Amazon。 Oracle的現金流最差,但是它CDS已經很高,它到500點,但是Amazon才30到40個點。 我進去的時候才30幾點,所以30幾個點,我們買了30幾個點,一年付3%的30個點,你你買了100萬股票,你買1000萬的CDS。 你也就是付3%一年,這個可以讓你更敢去拿半導體的倉位。 真的發生大的風險,它是它是要幾十倍,幾十倍的漲了這個CDS。 就是我們在08年可是看到過這種事情發生的,當年Lehman Brothers的CDS幾乎是看便宜很便宜。 它發生問題的時候是完全不一樣的故事,但我不覺得會發生這麼嚴重的問題,我只是覺得CDS會變寬。 一旦發生比較市場比較驚慌的時候,它會變得更寬,那這個時候可以讓你套現,讓你可以敢去買半導體的股票。 因為半導體的股票的最大風險,它就是這兩個模型的問題,或者整個整個系統性的問題,它在單個股票和單個Sector裡面是沒有任何毛病的。 因為它的盈利就是很好啊,它他你要你要融,你要把那個財富兌現1000億,然後把它變成現金給到半導體,他們不會太差,就是業績肯定不會太差。 然後說一下上週五為什麼跌這麼兇嘛,那個上週五跌兇我覺得三方面原因。 第一個呢是週四的時候的業績沒有超過預期太多,就是是這樣,它肯定是超過賣方的預期,但是它沒有超過買方預期。 這個是中間的一個比較重要的原因,但是星期四沒有跌太多,因為市場很快消化了。 因為是Google這些人要去做Capax,這個原因是Google這些以後要Capax,他們原來非常手很寬的,因為我只要做做好就行。 它意識到了在新時代我是一個工廠模式,我既然要重投入,變成工廠,那我就要算成本。 所以我算成本,你你那個博卡你每月給我賺這麼高的毛利,壓一下。 我覺得博卡的Guidance,它的這個遠期其實納入了其實現在大家越來越謹慎花錢的時候手越來越緊。 所以你在越是卡脖子的地方,你比如說光存儲,那地方卡脖子,MLCC那些卡脖子,它可能沒有一家,就買方沒有一家能力。 你不可能說一個大算力中心,因為幾張CMOS芯片那個電控不行,然後你你運行不了吧。 所以這個它沒有議價能力,但是它對於整個總包上幫你做設計,它有一點議價能力,所以這個呢就是博康的一個問題。
[26:59]那星期四沒有發酵太多,星期五出來那個Vera Rubin的那個事情把市場嚇到了。 就是Vera Rubin說少用少用那個HBM,然後這個事情我覺得根本就不是一個特別大的一個問題吧。 它少用HBM的第一個呢,就是它可以更加穩定的出貨,出更多的那個MB74link,因為現在能出多少。 它的限制在HBM不夠,所以它比如說在training的時候要用很多的那個HBM,在infra的時候沒有需要用那麼多。 它優化一下,第二呢,確實是買不到。
[28:03]買不到那,我沒有辦法高配嘛,那我就低配,你想蘋果的像我手上的的一個蘋果Mac Studio是512G。 現在現在好像也買不到了吧,現在已經不出512G的Mac Studio了,所以像這個事情其實並不能說明需求減少。 但是在整個半導體的倉位裡面,那個槓桿非常高,就level ETF非常非常高。 你可以看一下就是我有個數據,就是在台灣和南南這個南韓就是韓國。 它的總的那個槓桿ETF增加了4.9倍,增加了五倍,包括709,包括在量,它標的只要是韓國和那個South Korea,然後有65個B USD。 就是650億美金,然後在美國有1800億,我我今天可能拖堂多說一點,美國1800多億。 然後整個ETF其實槓桿ETF的邏輯是你漲的時候,你就買更多嘛,所以它一直滾進去,它買了個買了漲風。 然後跌的時候呢,他們就賣出,所以跌的賣出的叫我們叫rebalance,配合著本身系統裡面有很多的槓桿,就韓國那個倉位就是韓國的存儲,存儲倉位為什麼髒,是因為很多韓國人買。 然後這個倉位裡面大量的槓桿,所以你這兩件事情是配合和很有可能會一起出來,所以星期五的時候被下了一次,被那個被那個被那個英偉達的這個事情下了一次。 加上前面有阿瓦爾的事情,然後加上我覺得市場終於忽然意識到宏觀宏觀still matters,因為nonfarm payroll數據非常好。 所以Kevin Wash能不能降息,像Trump給它的任務,我覺得比較難。 Wall Street Journal寫了一篇文章,這個這個寫的比較諷刺,他說Kevin Wash Job Just Got A Lot More Complicated。 這個這個是我抄了Wall Street Journal的這個,它它是怎麼說的,就確實它可能Trump希望它去降息,它本身也是自己人。 整個AI其實把美國的戰略也綁上了,把Trump,把GOP也綁上了,把Hyperscaler把幾個大雲場全綁上了。 大漲櫃是你去放錢啊,然後我覺得現在非常難,這個星期要關注的就是CPI數字。 所以整個三方面原因吧,就是nonfarm payroll數據比較好,的業績,然後加上加上那個英偉達的鬼故事。 其實沒有改變任何fundamental,沒有任何改變任何fundamental,所以市場進入了一個星期五進入了一個deleveraged去槓桿。 我們觀察一下韓國今天會不會繼續去槓桿,因為昨天晚上美股那個存儲反彈是蠻兇的。 如果如果沒有辦法去槓桿,那差不多就到此為止,所以它的金鐘罩很強啊,你看到這個市場金鐘罩很強。 一旦發生任何負面的東西,包括昨天歐那個伊朗這裡飛導彈了,伊朗和以色列飛導彈,但是市場總是能夠很快的在你下跌的時候給你買回來。
[33:04]這個就是你PUD看上去PUD的這個結果,模型不出問題的情況下啊,模型出問題,你一切一切精華水月的。
